天 下 第 一 倉 (2011年03月30日) : 查 找 優 劣 業 績

[size=5]進入業績期，未來數月將是睇股不睇市。當大市及板塊調整時，反而是吸納強勢股票的時機，因此要懂得分辨業績好壞。
差的業績包括：比亞迪（ 285）、中煤能源（ 1898）、北京首都機場（ 694）、中國人壽（ 2628）、電訊盈科（ 8）；好的業績有：中移動、阿里巴巴（ 1688）、嘉里建設（ 683）、大酒店（ 45）、永利澳門（ 1128）、李寧（ 2331）、特步（ 1368）、匹克體育（ 1968）、東方海外（ 316）、中國銀行（ 3988）及利豐（ 494）。

會德豐幹什麼？
瑞安房地產業績只屬普通，但不要忘記它只是一間剛起步的地產發展商，大部分地產項目將在下年度或之後才完成。公司在上海及周邊六個城市，持有多樣化兼龐大的土地儲備。因此，現在並非失望的時候，反而是去買入這間被低估五成的公司。
撇除投資物業重估值的影響，九龍倉（ 4）及會德豐（ 20）核心盈利比○九年低。九龍倉強如一頭牛，但母公司會德豐的股價較資產淨值折讓卻高達四成五，計及其持有的五成九龍倉股份，折讓更達八成三。我不能理解為何董事局可以袖手旁觀，容忍公司股價如此偏低。會德豐每股盈利達一元六角五仙，絕對有能力每股派息一元，但全年派息只有十二點五仙。董事們，你們在做什麼？你們知道這是一間上市公司嗎？
很多人問我日本問題及如何調整投資策略。坦白說，我知的不比任何一個人多。但只要翻睇歷史，或許是神的保佑，復元的時間往往比預期快，很多系統於一年之內便可重新運作，日本會像以前一樣。我希望今次逆境會帶他們走出二十年來的困境，順便剷除那些貪污自私的官員。中國及香港的市場不會因此有改變，惟公司公布盈利時，要花功夫去了解數字的真確性。


詳談創科
創科派發了一份亮麗的成績表。去年創科把部分生產線由德國移至亞洲，因此增加了二點零八億元的非經常性重組費用開支。曾經歷衰退的美國及歐洲，銷售額也有增長，但最好的還是來自其他市場，增長達五成五至十六億。地板護理用具及電動工具的銷售額都有增加，但前者增長較為強勁，現時已佔公司整體銷售額二成五。
由於管理層控制成本得宜，公司毛利率達三成二。即使扣除七點二五億元資本開支，股東權益仍有六億元增長，達八十七億元。重組前，股本回報是百分之十一點五，負債淨值比率四成一比四成二。假如存貨周轉日能減至一百日以下，流動資金可進一步減少。
這是一間很認真的公司，全年銷售額達三十四億美元。相信給它數年時間，當毛利上升及流動成本下降、加上品牌在歐美以外地區擴張，收入將會暴升。
祝君好運！


艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
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