市場先生匯豐2010年業績和估值分析(一)

近日經常看到一個紙巾的廣告, 筆者非常欣賞其中表達的一個信息, "夠韌, 就有驚喜". 的而且確, 很多時只要有韌力, 夠堅持, 可能有意想不到的結果, 筆者在現時的公司工作多年, 上司和同事像走馬燈轉, 有同事懷著失望和不滿走了, 有不欣賞自己的上司也走了, 今年終於輪到筆者升職加薪. 投資也是一樣, 當大跌市也"嚇你唔死, 震你唔走", 如有本錢甚至趁機收集更多的優質股, 以筆者的經驗, 長遠很難不賺錢.

匯豐公佈2010年業績之前, 投資大行普遍發表樂觀的報告, 令到市場對業績抱有極大的期望和憧憬. 結果雖然匯豐的盈利大致符合市場預測的中位數, 股價仍然從高位90.5連跌多日, 主要原因可以歸納為以下3個.

(1) 增加派息幅度遠遜市場預期: 市場原本期望匯豐2011年全年派息能夠達到每股44美仙. 由於管理層公佈今年首3季的季度股息只有9美仙, 表示如果要達到市場的期望, 今年未期息需要派每股17美仙, 是中期季度息的1.9倍, 這是不太可能的, 也表示市場的期望很大機會落空.

(2) 管理層把長期平均股東權益回報率(ROE)的目標由之前的15至19%下調到12至15%, 表示以前管理層要做到15%的ROE才達到最低要求. 將來只要做到12%的ROE已經可以稱為達標, 而15%的ROE更可以被誇為最高水平的經營成績.

(3) 經營成本大漲出乎市場預料之外: 2010年集團營業支出總額按年大增32.93億(美元, 下同)或9.57%至376.88億元, 成本效益比率因而較去年增加3.2個百分點至到55.2%, 超出管理層訂下的目標範圍48% - 52%的上限.

不少退休人士, 退休基金, 機構以及個人投資者都持有匯豐作收息用途, 因此匯豐的派息情況獲高度關注. 今次每股未期息有12美仙, 較去年同期增加20%, 全年每股派息36美仙, 按年增加5.9%, 管理層宣佈今年首3季每股派息9美仙, 同比增加12.5%, 筆者認為意義重大, 標誌著匯豐已經恢復漸增式的派息政策和能力, 筆者估計未來匯豐股息每年將以雙位數字百分比增長, 預期今年未期息至少有14美仙, 表示全年派息至少有41美仙或3.18港元, 以執筆之時股價79.45計算, 預期息率有4%, 是不錯的長線收息對象. 此外, 大家要留意, 管理層表示合適的派息比率應該是40%至60%, 而2010年的實際派息比率為49.3%, 表示即使盈利不變, 只要將派息比率提升至上限, 派息仍然有21.7%的上調空間.

至於調低ROE的目標範圍投資者即時反應負面是可以理解的. 但大家要深入去想想, 以前的高ROE是靠什麼取得的. (待續)