最新大行評級26 01 2011

[img=224,168]http://www.cnnz.gov.cn/bbxq_photos/attachement/jpg/site141/20090828/000c76675a150c017b5f14.jpg[/img]

[table=98%][tr][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]名稱[/color][/size][/font]
[/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]大行[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]最新評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]上次評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]目標價[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]變化[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]潛在升幅[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]公佈日期[/color][/size][/font][/td][/tr][tr][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][/tr][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]匯豐控股 0005[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]里昂證券[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]100[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]下降[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]16%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]26/1/2011[/color][/size][/font][/td][/tr][tr][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][/tr][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]港鐵公司 0066[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]摩根大通[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]31.9[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans 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0880[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]摩根大通[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]17.8[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持平[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]36%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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1880[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]摩根大通[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]15[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持平[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]9%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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大行研究報告 | 26th Jan 2011

澳博(00880)/中信銀行(00998)/重商行(03618)/蒙牛(02319)/港鐵(00066)/嘉華(00173)/匯控(00005)/中海發展(01138)

摩通：澳博(00880-HK)短期存不明朗，但料每股11元有支持

摩根大通發表研究報告，就澳博控股公司近日股權安排發生爭議，指事件難免令澳博短期內帶來不明朗因素，市場將關注澳博大股東未來的股權及管理的動，但考慮澳博營運的管理層仍不變，相信具體營運亦不會有變，在考慮「最壞」情況下，考慮澳博的基本因素，料每股於11元有支持。

摩通指，若澳博每股約為11元，此相當企業價值對EBITDA的6.5倍，較同業平均約13倍，值較同業有50%估值折讓；而該行指，澳博每股淨現金達2元，自營賭場的每股資產淨值約每股7.01元，其第三者分判賭場的每股資產淨值為5.09元。

而摩通指，重申對澳博「增持」的投資評級，及目標價17.8元。

瑞銀升中信銀行(00998-HK)評級至「買入」，上望6元

瑞銀發表研究報告，上調中信銀行的投資評級，由原來「中性」升至「買入」，及調高目標價由5.8元升至6元，此相當預測2011年市帳率1.5倍及市盈率11倍作估值，此基於長期增長率5%、長期股本回報率12%作估值。

瑞銀指，雖然中信銀行未來數月或需面對更高撥備準備，此或為盈利帶來額外壓力，但相信其現水平估值可帶來支持，指現水平股息率達3.3%。

瑞銀指，上調中信銀行於2011年及2012年每股盈利預測9%及6%，各至0.57及0.48元人民幣，指現價相當預測2011年市率9倍，市帳率1.2倍，股本回報率15.2%。

野村指重商行(03618-HK)享有較佳企業優勢，首予「買入」評級

野村發表研究報告，認為重慶農村商業銀行有較佳的農村及中小企的企業優勢，故首予重商行「買入」評級，目標價6.9元，以反映2011年預期1.85倍市帳率。

野村報告指出，重商行於政策緊縮時期佔有較佳的位置，主要由於農村金融制度相對城市較為寬鬆，其中農村銀行存款準備金現時只有13.5%，但於城市的同業則分別有19%及16.5%。

該行亦表示，現時內地政處於政策及貸款的收緊時期，其中有較大的中小企放貸業務以及較大的服務貴收入將會受惠，加上農村業務成為重商行最大的增長動力；野村估計今年該公司的盈利將會持續有所改善。

因此，野村預計重慶農村商業銀行2010及2011年純利分別為30.2億及41.07億元(人民幣,下同)，每股盈利0.5及0.44元，股本回報率為17.8%及15.7%。

大摩首予重商行(03618-HK)「增持」評級，上望6.75元

摩根士丹利發表研究報告，首予重慶商業銀行「增持」的投資評級，予目標價6.75元，潛在升幅23%，指重商行在重慶當地存款佔比達14.6%，中小企貸款市佔率達16.6%，相信其可受惠中央開發中西部的國策。

大摩指，重商行在中型的內銀股中資本、流動性及撥備均具優勢，具較強的靈活性，相信其今年貸款增長可領先同業。

大摩估計，重商行於2009年至2012年的盈利複合增長率達42%，對比四大國有商銀只21%，對比香港上市的小型銀行平均約24%；而該行估計，重商行於2010年至2012年每股盈利預測各為0.4、0.44及0.58元人民幣。

瑞信指蒙牛(02319-HK)未來5年毛利率可維持，予目標價28元

瑞信發表研究報告，雖然預期蒙牛乳業去年下半年毛利率收壓，但相信可維持未來5年毛利率28%的目標，故維持「跑贏大市」評級，目標價28元。

瑞信報告指出，2010年原奶價格按年升15.8%，令蒙牛採購成本上升15%，雖然公司於9月及10月調高期貴格奶類產品平均售價8%，以及其他產品售價 5%，但估計難以全數轉嫁成本予公司客戶，加上通脹的情況下；因此，該行相信蒙牛的毛利率將會由去年上半年的26.2%降至25.7%；故將2010至 2012年的每股盈利下調7至10%。

另一方面，瑞信引述蒙牛管理層預期今年原奶價格將會上升5至8%，而公司今年將會調高售格2.5至4%，瑞信估計若蒙牛調高平均售價2.5至4%，加上產品組合策略下，將足以轉嫁原奶的升幅，故相信公司可以保持未來5年毛利率於28%的目標。

因此，瑞信預計蒙牛乳業2010及2011年純利分別為12.65億及16.83億元(人民幣,下同)，每股盈利0.71及0.92元，股本回報率為13.9及16.5%。

摩通上調港鐵(00066-HK)目標價至31.9元，基本面仍鞏固

摩根大通發表研究報告，近日與港鐵管理層會面後，指其基本面仍然鞏固，包括鐵路及租務業務上，短期或會受物業發展收益帶來驚喜，決定上調目標價，由30.9 元升至31.9元，同時上調其2011年6月的每股資產淨值(NAV)3%至36.7元，並指目標價較NAV折讓約13%，但維持「中性」評級。

摩通指，港鐵於去年下半年寫字樓及租務表現持續改善，料名城項目的物業發展收益，可於今年提供盈利的貢獻，而鐵路業務可持續穩定增長，及受惠於車費上調。

該行稱，港鐵現水平較NAV折讓約21%，具良好的防守性，但同時亦缺乏明顯的催化劑，所以予「中性」評級；而摩通估計，港鐵於2010年至2012年每股盈利預測各為1.67、1.62及1.73元，按年升17.9%、7.3%及6.3%，指現價相當預測2011年市盈率17.8倍，股息率2.1%。

花旗：嘉華(00173-HK)為小型股首選，股價潛在升幅93%

花旗發表研究報告，重申對嘉華國際「買入」的投資評級，同時上調其目標價由4.76元升至6.07元，此相當每股資產淨值折讓63%，潛在升幅達93%，指其屬小型股的首選。

花旗指，嘉華國際目前市值僅80億元被市場低估，因其在香港及上海物業項目總價值達240億元人民幣，兼且具質素的投資性物業達35億元，兼且持有銀河娛樂(0027-HK)約4.13%股權，並相信隨其推售物業，將可體現其應有的價值。

花旗估計，嘉華國際於2010年至2012年每股盈利預測各為0.1、0.45及1.56元，按年跌74%、升3.75倍、升2.44倍，並指現價相當預測2011年市盈率7倍。

里昂看好匯控(00005-HK)業績表現，重申「跑贏大市」

里昂發表研究報告，表示看好匯豐控股業績表現，維持該股「跑贏大市」及目標價100元，以反映其股價潛在升幅16%。

里昂於報告中指出，匯控於2010年大降其撥備50%，但並未於去年該股的股價中獲得反映，不過該行相信股價的反映即將開始；該行指出，隨著2010年匯控貸款損失撥備的降低，今年其收入將可獲得更高品質的提升。

里昂表示，匯控於商業銀行業務方面表現出色，特別是隨著本港及亞洲其他地區市場的復甦，這部分地區表現尤為突出；另外該行指，目前匯控來自美國的業務壓力接近尾聲並完全可以量化，因此風險容易控制。

里昂指，匯控曾見2010年上半年於北美的風險資產減少440億元(美元,下同)，意味著可支持其一級資本比率由10.8%按半年升至11.5%，相對於風險資產減少而言，該行於香港及亞洲其他地區的商業貸款、國際貿易貸款及全球銀行市場貸款錄得310億元的增長，合共錄得淨增750億元。

此外，里昂指，匯控於美國、英國、新加坡及香港擁有1萬億美元存款量，佔其全部存款額的80%，當這些地區採取加息措施，匯控將會錄得更好的淨利息收入。

里昂預測匯控2010至2012年度淨利潤分別為160.08億、211.84億及269.88億美元，預測三個年度的市盈率分別為12.1倍、9.4倍及 7.6倍；並預測三年的市賬率分別為1.4倍、1.2倍及1.1倍；料三年的股本回報率分別為12.1%、14.1%及15.7%。

高盛料中海發展(01138-HK)股價有下跌風險，維持「中性」評級

高盛發表研究報告，指中海發展股價潛在有下跌風險，故維持「中性」評級，12個月目標價10.3元，以反映2011年預期1.27倍EV/FV。

高盛報告指出，中海發展料2010年度淨利潤按年增60%，但較該行預計純利按年升72%為少，故估計中海發展股價有潛在下跌風險。

另一方面，高盛認為，由於該股股價現時估值相當於2011年EV/FV的1.23倍，已接近中期平均的1.33位水平，故對該股看法較為中性。

因此，高盛預計中海發展2010及2011年純利分別為18.36億及19.49億元(人民幣,下同)，每股盈利0.48及0.57元，股本回報率為8.3及8.4%。