最新大行評級20-24 01 2011

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[table=98%][tr][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]名稱[/color][/size][/font]
[/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]大行[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]最新評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]上次評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]目標價[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]變化[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]潛在升幅[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]公佈日期[/color][/size][/font][/td][/tr][tr][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][/tr][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]東亞銀行 0023[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]高盛[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]41.4[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持平[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans 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0494[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]花旗集團[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]　[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]--[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]　[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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0728[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]株式會社大和總研[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]5[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]11%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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[table=98%][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][td=1,1,80][font=新細明體][size=3]　[/size][/font][/td][/tr][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]中信銀行 0998[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]株式會社大和總研[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]6[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans 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0200[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]摩根大通[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]5.4[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]-1%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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1038[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]摩根士丹利[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]38.75[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持平[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]4%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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Unicode][size=2][color=#666699]17.8[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]29%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]20/1/2011[/color][/size][/font]

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[table=98%][tr][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]名稱[/color][/size][/font]
[/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]大行[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]最新評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]上次評級[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]目標價[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]變化[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=3][color=#003366]潛在升幅[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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1199[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]瑞士信貸[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]15.1[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持平[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]3%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,80][font=Lucida Sans 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大行研究報告 | 24th Jan 2011

聯通(00762)/中移動(00941)/中電信(00728)/保利協鑫(03800)/恆指/中鐵建(01186)/重商行(03618)/金價銅價/內地A股/本地零售物業及銀行業

大摩重申聯通(00762-HK)「增持」評級，升目標價至15元

摩根士丹利發表研究報告，重申對中國聯通「增持」評級，升目標價至15元，相信其可受惠智能手機的普及，有助加快其3G業務的增長，兼且其持續提供手機貼，改善3G網絡等。

大摩認為，聯通在電訊市場最具增長潛力的股份，相信其收入的市佔率可持續大，因其3G技術制式及手機配套設備的優勢。

大摩表示，估計聯通於2010及2011年每股盈利預測各為0.05及0.06元。

大摩下調中移動(00941-HK)目標價至88元，經營環境面臨挑戰

摩根士丹利發表研究報告，預期中國移動於今年面臨環境仍具挑戰，決定維持其「持有」的投資評級，但下調其目標價由92元降至88元，但因其現水平估值便宜，只相當預測2011年市盈率11倍，所以未有予其「減持」評級。

大摩指，中移動的同業中國聯通(0762-HK)的3G上客持續改善，而中電信(0728-HK)亦積極搶攻3G的市場，估計會對中移動在高端客戶市場帶來挑戰，並估計中移動於2011及2012年的盈利增長將會放緩。

大摩表示，下調中移動於今財年的每股盈利預測，由原來6.02元降至5.98元，並估計2010年每股盈利為5.81元。

大摩調低中電信(00728-HK)評級至「減持」，降目標價至4.1元

摩根士丹利發表研究報告，決定下調中國電信(0728-HK)的投資評級，由「持有」降至「減持」，及調低其目標價由4.25元降至4.1元。

大摩指，市場高估中電信移動業務上客量的增長，但料其今年ARPU仍會受壓，並重申中電信約80%價值來自其固網業務，料短期70%至80%的EBITDA仍來自固網業務，相信CDMA價值及潛在推售iPhone的因素，對短期盈利影響仍然較小。

大摩估計，下調中電信於2011年每股盈利預測，由原來0.24元降至0.22元，及料其2010年每股盈利預測為0.21元。

瑞銀升保利協鑫(03800-HK)目標價至4.5元，籲「買入」

瑞銀發表研究報告，重申對保利協鑫「買入」的投資評級，及上調其目標價由3元升至4.5元，此相當預測2011年市盈率9倍，此考慮其至今年年底硅片的產能達5GW。

瑞銀表示，據該行了解了保利協鑫的客戶，估計2011年年底硅片能提升至5GW，並估計今年多晶矽供應將受限制，因來自德國的的供應料於年中減少，顯示保利協鑫於2012年將有更好的盈利能見度。

瑞銀稱，對保利協鑫今年產量及產品平均售價具有信心，因預期今年太陽能裝置安裝需求達16至20GW；而該行估計，保利協鑫於2010年至2012年每股盈利預測各為0.24、0.51及0.64元，現價相當預測2011年市盈率14倍，2012年市盈率6.7倍。

工銀國際：港股春節長假前處整固期，恆指23,500點有穩固支持

工銀國際發表研究報告，由於大市沽貨獲利壓力沉重，和政策頂頭風持續，尤其是在春節長假期前，該行認為大市正進入整固期，雖然如此，除非有突如其來的負面消息，否則該行認為，恆指在23,500 點附近有較穩固的支持，因現時恆指估值合理和企業盈利增長前景理想。

工銀國際指，沽貨獲利壓力如預期般湧現﹐由於中國2010 年第4季GDP增長(同比9.8%)超預期和通脹壓力持續上升﹐令市場憂慮中國將進一步收緊貨幣政策，大市經過連續兩週強勢上升後終於在上週回落，該行預期短期內，大市會進一步整固，因春節長假期臨近市場獲利回吐壓力正在增加，而政策頂頭風應會暫時阻礙大市大升。

該行認為，市場主要仍關註銀行業面對政策風險多於盈利，上周中國銀監會要求銀行今年按照每季度不低於25%的降幅，將表外銀信合作信託貸款轉入表內作為防範風險措施，亦有消息指今年的新增貸款額度將較去年少10%至20%；另一方面，中信銀行發出盈利預喜可能反映銀行業盈利能力較預期優勝的這個普遍被忽略的利好因素，所以仍看好內銀股並認為內銀股估值吸引，而投資者應收集內銀股作長線投資，但短期內受政策頂頭風影響內銀股表現或未如理想。

德銀指中鐵建(01186-HK)轉讓沙特項目，料股價短期有正面支持

德銀發表研究報告，指中鐵建轉讓沙特項目予母公司，預計短期股價有正面支持，故維持「持有」評級，目標價10.24元。

德銀指出，中鐵建轉讓沙特麥加輕軌項目予母公司，將有助中鐵建於麥加項目損失由41億元(人民幣,下同)降至13億元；但基於此預計，德銀認為，是次項目轉移予母公司對加強中鐵建2011至2014年的純利相當有限。

不過，該行同時指出，是次中鐵建母公司的安排，對中鐵建短期股價有正面支持，故維持「持有」評級，未來公司最大風險包括2010至2012年純利有下調風險，以及現有項目的風險。

德銀預計中鐵建2010及2011財年純利分別為42.49億及97.69億元，每股盈利0.34及0.79元。

瑞信首予重商行(03618-HK)「跑輸大市」的評級，予目標價4.56元

瑞信發表研究報告，首予重慶農村商業銀行「跑輸大市」的投資評級，予目標價4.56元，此相當預測市帳率的1.4倍，此基於長期增長率5%、股本回報率14.1%作估值，潛在跌幅達18%。

瑞信指，重商行在重慶的貸款市佔率約12%，但相信其中期仍會面臨貨幣收緊、行業競爭及風險管理等挑戰，認為有關風險仍未完全反映，並認為市場或對重商行的信貸風險及毛利率等表現或過於樂觀。

而瑞信估計，重商行於2010年至2012年每股盈利預測各為0.39、0.42及0.54元人民幣，按年升3.9%、17.6%及7.5%，指現價相當預測2011年市帳率1.6倍，指該行對重商行於今明兩年的盈利預測，較市場預期各低5%及19%。

蘇皇料金價今年升幅放緩至10%，料銅價將創新高

蘇格蘭皇家顧資銀行環球經濟及資產策略主管Carl Astorri於記者會時稱，黃金價格去年有25%上升幅度，預計今年上升幅度將放緩至10%；同時估計黃金價格上半年見頂。

不過，Carl Astorri表示，該行長期金價目標為1,600美元，主要由於黃金產量見頂，同時未能滿足市場需求。

此外，他亦看好銅價表現，認為銅價今年將會創新高，因為年產量上升速度較慢，但中國對銅需求。

至於石油方面，Carl Astorri認為，由於石油全球需求供應充裕，故相信上升空間有限

蘇皇料內地A股下半年表現較上半年佳，看好本地零售物業及銀行業

蘇格蘭皇家顧資銀行環球投資服務亞洲投資策略主管韋立民出席記者會時表示，預計2011年人民幣兌美元匯價有望上升5至7%，韋立民亦認為，由於中國收緊貨幣政策有可能令內地股市的市盈率擴展幅度較本港股市差，主因是內地政策有過度緊縮的風險，內地上半年通脹將會見頂，故相信內地A股下半年表現較上半年佳。

韋立民預計，基於本港政府見致力阻止住宅物業價格上漲，相信投資商業及零售物業較住宅優秀，同時看好本港的銀行業，因為人民幣離岸市場加速發展，香港銀行業今年信貸業務持續增長。應可強化非利息收入盈利的貢獻，相信非利息收入將會成為本港銀行業的盈利動力。

大行研究報告 | 21st Jan 2011

TCL多媒體(01070)/恆隆地產(00101)/中信銀行(00998)/中石化(00386)/中石油(00857)/中海油(00883)

工銀國際：TCL多媒體(01070-HK)前景改善，但保持審慎

工銀國際發表研究報告，就TCL多媒體最近公佈的2010年12月銷售數字改善，液晶電視銷量同比倒退19.1%，較11月和10月分別同比倒退37.5% 和31.9%有顯著改善，尤其中國市場12月電視機銷量同比增長1.2%至77.73萬台，扭轉11月和10月分別同比倒退7.0%和30.3%的跌勢。

同時，同業創維(0751-HK)公佈的最新銷售數字也有改善，因此該行認為TCL多媒體最壞時期已過；雖然預期TCL多媒體今年出現嚴重虧損後，將於明年錄得盈利，但由於未來幾個月全球電視機需求持續疲弱，尤其是北美和歐洲們維持對TCL多媒體的審慎看法，此股欠缺短期股價催化劑，維持「持有」評級，目標價由2.5元升至3.50元，考慮市場環境改善。

工銀國際指，對未來需求維持謹慎態度，預期隨著平板電視取代CRT電視的換機潮流接近結束後，平板電視需求將減慢，因此對TCL多媒體未來訂單量仍然審慎；雖然配備節能及或立體效果的LED電視等新產品廣受市場歡迎，但該行認為這些新功能，不會刺激消費者即時更換現有液晶體電視。

該行認為與平板電視取代CRT電視的過程比較，由液晶體電視過渡至LED電視的過程會更漫長。

美林料恆隆地產(00101-HK)中期業績倒退77%，料「跑輸大市」

美銀美林發表研究報告，預計恆隆地產將於本月26日公佈的截至2010年12月的中期業績，料恆隆中核心利潤將倒退77%至12.9億元，主要由於缺少地產開發收益，而該行給予恆隆地產「跑輸大市」的投資評級，目標價35元。

美銀美林預計，恆隆2011上半財年純利為12.87億，按半年升10%，每股收益0.3元，中期股息將維持在每股17港仙不變；恆隆期內出租業務淨收入料為20.04億，按年升9%，及按半年升6%，當中香港租金收入按年升10%至11.28億元，內地租金收入升8%至8.76億元，並預計恆隆目前持有淨現金150億。

美林指出，恆隆的租金收益贏不會出人意料，因為其在內地與香港的投資物業均已成熟且發展穩定。預計恆隆租金收入總計將達25億，其中57%來自香港，43%來自內地。

恆隆地產在其2010財年上半年售出「君臨天下」425個單位，實現收益53億。如果不計該項收益，其經營利潤(主要是租金收入)稅前按年料升17%；美林指，恆隆目前仍然持有「君臨天下」284個單位以及在「浪澄灣」的1,234個待售單位，潛在價值超過200億元；

美林表示恆隆新項目發展情況值得關注，指其在完成瀋陽的「皇城恆隆廣場」後，仍有六個在建商場分佈於濟南、無錫、天津和大連，預計將於2011至2015年陸續完工。

美林估計，恆隆地產於2011，2012，2013財年每股收益預計為0.606，1.42，1.63元，按年跌62%、升135%及14.5%，指現價相當預測2012年市盈率24.4倍。

瑞銀重申中信銀行(00998-HK)目標價5.8元，評級「中性」

瑞銀發表研究報告，就中信銀行發盈利預喜，料2010年純利將按年增長50%，不良貸款餘額和不良貸款率持續雙降，且撥備覆蓋率超過200%，該行估計，中信銀行的預測表明其2010年第四季度純利最少為43億人民幣，高出市場共識9%，但維持其對中信銀行目標價5.8元不變，重申「中性」評級。

瑞銀，認為中信銀行的利潤顯著增長的動力主要來自淨息差提升和保持在不可持續的較低水平的信貸成本，而中信銀行的規定貸款比率較低(在第三季度末時僅為1.43%)。

瑞銀表示，未來的信貸成本仍將給銀行業帶來不確定因素，考慮到有可能的2.5%的規定貸款比例要求，以及在今後幾年可能增加的撥備費用，瑞銀維持其對中信銀行未來兩年信貸成本的保守的預計。

瑞銀指出，中信銀行的盈利預測會對其股票產生正面影響。但瑞銀相信長線的投資決策應當建立在權衡其目前撥備水平的可持續性上(因為銀行在未來幾年非常可能面臨更大的撥備壓力)。

瑞銀預測中信銀行2010，2011，2012年度淨收入分別為222.99億(人民幣,下同)，226.45億和266.37億元，期內每股收益分別為0.57元，0.53元和0.57元，而股本回報率為19.9%，15.8%以及15.2%。

法巴：油氣行業前景正面，但籲「減持」中石化(00386-HK)

法巴發表研究報告表示，對油氣行業觀點正面，但指出石油股估值過高，令股價上行受限；該行指，看好部分進行油氣勘探開發(E&P)及具備低成本液化石油氣概念的個股，而對於對通脹較為敏感的個股則看法負面，其中特別指出應「減持」中石化。

法巴進一步指，預計2011年國際原油價格將維持每桶90美元，其中上半年油價將走高，主要由於美國經濟不斷有正面消息公布，以及亞洲原油需求持續強勁所致；該行認為，上半年油價高企屬暫時，石油輸出國組織(OPEC)產能已過剩，且公眾已開始擔心石油價格過高會於經濟復甦初期產生不利影響。

法巴指，油氣市場將會出現一系列變化，包括部分亞洲汽車將使用氣化能源、加拿大正在成為液化天然氣的出口國、澳洲天然氣昂貴的問題將拉動行業整固，以及浮動液化天然氣將獲提升，同時液化成本將會下降。

另外，法巴指出，在英國石油公司(BP)洩漏事件後，營運商更可能選擇一至兩個鑽井商合作，並建立親密關係，若這種趨勢蔓延將會導致油田服務業的分化，令規模較小的行業參與者面臨壓力。

法巴指中石油(00857-HK)可受惠成品油氣價，籲「買入」

法巴發表研究報告，指中石油將受到成品油價及天然氣價格走勢的反向影響，一方面成品油價因內地通脹面臨壓力，另一方面天然氣價格將呈上升趨勢；故此，該行維持該股「買入」，目標價由11.7元上調8%至12.65元，以反映股價潛在升幅17.7%。

法巴於報告中指，預期受內地通脹的壓力，2011年成品油價將維持按年輕微上漲，而根據公司管理層的估計，今年原油價格將會以低單位數增長，故此公司原油生產及提煉的核心業務利潤將很有可能與上年度持平，或者若受公司產量提升影響，利潤可能會輕微提升；該行繼指，料產量增加將會來自於其哈薩克的資產。

法巴表示，中石油實質性的利潤增長將需要來自天然氣價格提升的作用；該行進一步指，今年3月全國人大會議上，可能會落實天然氣價格15%的升幅。

法巴預測中石油2010至2012年淨利潤分別為1,396.18億、1,582.15億及1,776.07億元，預期三個年度的市盈率分別為11.9倍、10.5倍及9.4倍，並預計三年的股本回報率分別為15.8%、16.4%及16.7%。

法巴升中海油(00883-HK)目標價至20.35元，重申「買入」

法巴發表研究報告，指出2011年中海油喜憂參半，對舊油井的資本支出難以維持產量長期高速增長，不過認為該股股價即使自去年9月底累計走高26%，估值仍然合理，維持其「買入」，目標價由14元調高45.36%至20.35元，以反映股價潛在升幅7%。

法巴於報告中指，中海油於2010年錄得油氣產量按年45%的大幅增長，令其得益於去年第四季度原油價格的上漲，股價於該段時期走高了23%；不過該行指出，雖然公司產量大幅提高，但這主要得益於對原油油井、油田的資本支出，由此其產量大幅增長的趨勢將難以長期持續。

法巴表示，中海油管理層表示2011年公司產量將會按年增加7至10%，體現了原有油田項目的貢獻，不過該行強調，這並非是儲備升級，而是通過對舊油井的資本開支令其達到較高的回收率；另外，該行指出，收購Pan American Energy也將對公司產量增加產生貢獻。

法巴進一步指出，2011年中海油的國內成本將會上漲，產量以較2010年放緩的速度繼續攀升，另外公司將繼續併購活動，以及繼續支付資源修整原有油井以延長其產油期。

法巴預測中海油於2010至2012年淨利潤分別為513.23億、635.75億及666.76億元人民幣，預計其三年度的市盈率分別為14倍、11.3倍及10.8倍，並預計其三年的股本回報率分別為26.4%、27.2%及24.4%。

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