最新大行評級29 12 2010

[img=224,168]http://www.cnnz.gov.cn/bbxq_photos/attachement/jpg/site141/20090828/000c76675a150c017b5f14.jpg[/img]

[table=98%][tr][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]昆侖能源 0135[/color][/size][/font]
[/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]美林[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]14[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]16%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,89][font=Lucida Sans 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1938[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]國浩資本[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]買入[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]未有意見[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]4.2[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]--[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]31%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,89][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]29/12/2010[/color][/size][/font]

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大行研究報告 | 29th Dec 2010

東風(0489)/昆侖(00135)/中移動(00941)/兗煤(01171)/中煤(01898)/神華(01088)/內地樓市/食品股/利豐(00494)

花旗：內地汽車明年銷售增速放緩至15%，但仍看好東風

花旗發表研究報告，就家財政部公布，對1.6升及以下排量乘用車減按7.5%的稅徵收車輛購置稅的政策，於2010年12月31日到期後停止執行，自 2011年1月1日起對1.6升及以下排量乘用車，統一按10%的稅率徵收車輛購置稅，料內地全年汽車銷售將會減慢，以反映有關措施及GDP增速放緩。

花旗表示，料內地明年汽車銷售按年升15%，而2010年則按年升25%，並指措施將令小型發動機(即1.6升引擎的大小及以下)的需求可能弱於預期。

該行指，雖然汽車輛購置稅優惠撤消，但相信汽車燃油效率促進計劃(FEVPP)(每輛1.6升以下汽車提供3,000元人民幣的補貼)仍然在以支持小型發動機的大小光伏需求。

而花旗稱，在其覆蓋下的股票，東風(0489-HK)及華晨中國(1114-HK)旗下華晨寶馬合營，估計光伏1.6L和發動機於2011年增長42%及0 %，但該行重申的東風仍然是其行業首選，因看好其明年推出新型號，而該行予東風目標價20.75元，此相當預測2011年市盈率11.4倍。

美銀美林：昆侖(00135-HK)為燃氣股中首選，料續獲中石油支持

美銀美林發表研究報告，昆侖能源以220億購北京天然氣管道六成股權價格較預期低，故相信中石油持續支持公司發展燃氣業務，故維持「買入」評級，目標價14元，以反映預期2011年每桶油價87美元，以及天然氣和管道業務50倍市盈率。

美銀美林報告指，昆侖能源以低價220億元人民幣購入北京天然氣管道六成股權，該行指，競投價較預期低，而交易亦反映出中石油支持昆侖能源成為內地最大的天然氣供應商，由於中石油持續支持昆侖發展，故相信中石油給予更多支持予昆侖，因此該行認為昆侖為行業中首選股。

因此，美銀美林預期昆侖能源今明兩年純利分別為25.7億及32.39億元，每股盈利0.48及0.57元，股本回報率為14.4%及14.3%。

國泰君安升中移動(00941-HK)目標至90.8元，指用戶增長符預期

國泰君安(香港)發表研究報告，重申對中國移動「收集」的投資評級，但上調其目標價由88.3元升至90.8元，此考慮到高端用戶增長和規模效應預計EBITDA 比率可能較預測好，由於股息率較同業高(2011年預測息率4%)，認為其目前估值尚可。

國泰君安(香港)指，中移動盡管2G用戶增長較溫和，但3G用戶增長良好，G3的淨增用戶在首11月平均達140萬，並估計公司在2010年底可取得32%的用戶市場份額，由於手機補貼增長較快，因此，預計市場份額在2012年可達到35%。

但該行下調中多動於2010年至2012年收入約2%至3%，以反應3G市場的競爭及造成的用戶分流，考慮到規模效應，決定下調2011年至2012年的其它經營費用約3%至7%。

該行指，中移動今年3季度的ARPU值較上半年平均值基本穩定，但認為趨勢仍將下滑，考慮到公司客戶和高端客戶的拉動，預計ARPU值的下滑趨勢將較同業輕微，於2011年至12年2G與3G的綜合ARPU估計為72元及70元。

中銀國際續予兗煤(01171-HK)「買入」，料凍結合同煤價影響不大

中銀國際發表報告，估計兗州煤業不會受到內地凍結合同煤炭價格影響，加上預計煤炭現貨價持續上升，故持「買入」評級，目標價由27.94元上調至29.13元，以反映預期2011年12倍市盈率。

中銀國際報告稱，預期內地電煤合同價格凍結不會對兗州煤業造成很大影響，相反，兗煤將受益於煤炭現貨價格預測的提高，以及資源稅改革的推遲；此外，該行指，即使剔除與合作方分歧而產生問題的榆樹灣煤礦項目，中銀預計兗煤2011至2012年盈利將有所上升，故上調預期每股盈利4至7%。

另一方面，兗煤重點電煤合同量只相當於10%的產量；加上預計明年產量增長迅速，預計按年升16%；同時有望進行更多併購活動，反映兗煤估值具吸引，因此看好公司前景。

此，中銀國際預計兗州煤業今明兩年盈利分別為73.73億及102.38億元(人民幣,下同)，每股盈利1.499及2.082元。

中銀國際指中煤(01898-HK)現價吸引，續「買入」評級

中銀國際發表研究報告，指現時中煤能源估值吸引，故維持「買入」評級，但將目標價由17.69元降至17.57元，以反映動力煤合同價凍結的輕微影響。

中銀國際稱，中煤能源為本港上市動力煤企業中擁有最高的合同銷售比率，因為公司可以把明年增產的煤炭以現貨銷售，該行不認為中煤盈利會因動力煤合同價凍結而受嚴重打擊，因此股價現價具有有吸引力。

此外，中銀指出，中煤擁有明確產能擴張計劃，預計2015年將原煤產量提高64%至2億噸；雖然公司第3季度鋁業務拖累公司盈利，但由於鋁價走強情況下，預計4季度該業務盈利將有所提高；同時受惠煤炭開採裝備業務得益於內地煤炭產業整合，故看好公司前景。

因此，中銀國際預計中煤能源今明兩年盈利分別為80.47億及114.42億元(人民幣,下同)，每股盈利0.607及0.863元。

中銀國際料神華(01088-HK)未來增長較快，升目標價至38.95元

中銀國際發表研究報告，指中國神華未來兩年增長較快，故維持「買入」評級，但將目標價由38.81元降至38.95元，以反映2011年15倍預期市盈率。

中銀國際認為，該行上調煤炭現貨價格預測後，電煤合同價格凍結對神華能源的影響不大；不過，基於今年首11個月的產量數據，該行將神華今年全年煤炭產量預測下調2%至2.25億噸，同時下調2010年盈利預測。

此外，中銀認為，預計神華未來兩年增長較快；同時近日宣布收購有望提升盈利；加上估值低廉，故維持「買入」評級。

因此，中銀國際預計中國神華今明兩年盈利分別為372.62億及443.14億元(人民幣,下同)，每股盈利1.873及2.228元。

中銀國際料現貨煤價仍有上升空間，維持煤炭行業「增持」評級

中銀國際發表研究報告，認為煤炭股近日整體受壓，給予投資者買入時機，並預計動力煤現貨價格仍有上升空間，故維持煤炭股「增持」評級。

中銀國際指出，由於中國政府要求明年發電煤合同不可提價，令煤炭股整體普遍受壓；不過，隨著新年臨近，該行認為市場給予投資者買入的機會，主要由於季節性需求強勁，以及節能減排工作結束，因此相信未來動力煤現貨價格仍有上漲空間，而焦煤的漲價預期更為強烈。

該行續表示，預計2011至2012年市場電煤價格將按年分別增長7%和3%，煉焦煤價格同比分別上升9%和6%，合同電煤價格同比增長0%和5%，並認為未來焦煤公司議價能力和提價空間較強，故看好焦煤行業。

另一方面，中銀指出，煤炭企業提高市場煤銷售比例，該措旗施提升綜合煤價效果顯著，同時認為合同煤限價令對煤企業績實際負面影響將很有限，並相信遠小於市場所預期；加上煤炭整合進展緩慢；因此中銀國際相信2011年整合資源將較對煤炭企業利潤貢獻較少，但2012年後將逐步開始增大。

大摩：內地樓市銷售升溫，料人行需連串加息才可壓需求

摩根士丹利發表研究報告表示，從內地一線城市所見，近來銷售表現升溫，雖然市場仍然關注內地或於新年再推出壓抑樓價的措施從人行近期宣布加息，及考慮預期內地明年上半年將再加息2次至3次，相信物業的負擔比率，將可由2010年預測的53%，至2011年輕微上升至57%。

大摩認為，內地今次加息對內地樓市整體影響有限，並指若人行作出一系列的加息行動，才可減低有關的「剛性需求」。

而該行指，市場近月仍擔心人行加息，及內地推出收緊樓市的措施，並指在港上市的內房股現價相當預測2011年市盈率10.5倍，現價較預測每股資產淨值折讓39%。

建銀國際：料內地明年首季加息兩次，規避食品股

建銀國際發表研究報告表示，就人行宣布加息0.25%，為中國自10 月中旬以來第二次加息，以抵禦兩年來增長最快的通脹，在其看來，市場對此早有預期，而且已計入了這一舉措的影響，而與上調存款準備金率不同(通常針對流動性管理)，加息更多的是管理通脹預期的行為。

建銀國際指，11月的CPI自2008年7月以來首次突破5%的關口，該行和市場便都認為加息在所難免，而且迫在眉睫，料食品價格將隨著農歷新年在2月初到來而面臨更大的上漲壓力；央行將在食品價格高漲之前，採取進一步的預防措施來抑制通脹；而該行預計2011年首季度央行還將兩次加息

該行認為，食品價格仍是政府決策的重點：政府將繼續採取措施來抑制不斷高漲的食品價格，因為食品是導致CPI不斷攀升的主導因素；由於政府在11 月中旬出台，抑制食品價格的16項措施，食品價格大體保持穩定；為了防止對食品的投機行為，該行預計政府將在繼續收緊貨幣政策的同時，進一步採取溫和的舉措；該行建議規避食品相關行業：政府將不可避免採取一些軟措施來抑制食品價格，在此期間，投資者應該規避食品股。

美林料利豐(00494-HK)明年有更多發展機遇，升目標價至55元

美銀美林發表研究報告，料利豐明年有更多發展機會，故維持「買入」評級，並將目標價由50元調升至55元，以反映預期2011年市盈率28倍。

美銀美林報告指，預期利豐2011年將會遇到前所未有的機會，其中包括整體收入收惠於通脹上升而增長，估計明年上半年收入增長逾10%，同時美國零售市場持續改善，此外亦與沃爾瑪合作等亦利好公司前景。

另一方面，美林預期，利豐毛利率持續擴張，其中收購利和經銷有利集團未來數年持續擴展，同時公司預留10億美元作收購，該行估計利豐將會開始向內地公司作出收購，因此對公司營業額以至毛利率的前景樂觀。

有見及此，美銀美林預期利豐今明兩年純利分別為52.39億及78.74億元，每股盈利1.39及1.96元，股本回報率為26.2%及33.3%。